文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资(zī)本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要(yào)有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度手机扩展内存是什么意思最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎ手机扩展内存是什么意思n)下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng手机扩展内存是什么意思)波动(dòng)加大

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