调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行，对于(yú)化(huà)工特(tè)别(bié)是与之(zhī)相关性相(xiāng)对(duì)较强(qiáng)的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的(de)预(yù)期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节与节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场对于(yú)美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去(qù)年(nián)。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的(de)下(xià)跌。”镇关西是谁，镇关西是谁打死的他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出口周(zhō镇关西是谁，镇关西是谁打死的u)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期(qī)以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下市场(chǎng)博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱(qū)动或较乏(fá)力(lì)。

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