文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这个角事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思