金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　<世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空span style="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平台(tái)成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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