2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在(z新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗ài)美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(g新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗ǔ)）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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