近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司(sī)能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖部(bù)分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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