2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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