近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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