5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yà两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法o)利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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