文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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