近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点(diǎn)值得一(yī)看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般的(de)食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常(cháng)盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估(gū)值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电子的重大(dà)经常性关(guān)联采购金额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)部(bù)分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集(j可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句í)团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持(chí)续(xù)下跌，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电(diàn)子无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)的(de)副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的(de)决(jué)定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易。

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