文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自低位持续上行，即(jí)便税期(qī)结(jié)束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走高。我(wǒ)们(men)认(rèn)为主(zhǔ)要是源于(yú)：①货币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款叠宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市0000; line-height: 24px;'>宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致银行资(zī)金融出(chū)意愿与能(néng)力降(jiàng)低。③资金(jīn)较为拥挤导致债(zhài)市(shì)敏(mǐn)感度增加。考虑假期(qī)和(hé)月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅度加大(dà)，建(jiàn)议投资者关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银(yín)行(xíng)与(yǔ)非银机构间流动性(xìng)分层现象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限(xiàn)利(lì)差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不(bù)松，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政策(cè)力(lì)度边际(jì)转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策(cè)坚持以(yǐ)我为主、稳(wěn)字当头，保持货(huò)币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水平合适，在追求经济提(tí)振的(de)同时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流(liú)动性供(gōng)需(xū)匹(pǐ)配的前提(tí)下，货币工(gōng)具力度可能会有所回(huí)摆。从央(yāng)行(xíng)的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续(xù)做(zuò)，逆回(huí)购投放低量操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示(shì)后续政策将更加“精准有力(lì)”，流(liú)动(dòng)性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税期走(zǒu)款叠(dié)加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税(shuì)大(dà)月，因(yīn)此走款可(kě)能(néng)对银行间(jiān)流(liú)动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考(kǎo)近期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市季(jì)度将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投(tóu)资者对于未来一个月资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成交量和(hé)我们测(cè)算的杠(gāng)杆率来(lái)看，虽然(rán)上周受(shòu)资(zī)金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降温(wēn)，但依然(rán)处(chù)于历史相(xiāng)对积(jī)极的水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对货币政(zhèng)策力(lì)度以及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得市场上对(duì)于未来(lái)一个月(yuè)内(nèi)资金价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一(yī)假期临(lín)近，回(huí)购资金的(de)期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集中支出(chū)，向市场释放资金；但(dàn)跨月(yuè)前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低，预(yù)计资金(jīn)波(bō)动幅度较大。对(duì)于债市(shì)而(ér)言，短期交易主线或延续政策与(yǔ)基(jī)本面预(yù)期交易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议(yì)投资者关注(zhù)资(zī)金(jīn)面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不及预期(qī)；经济复苏节奏(zòu)不及预期(qī)；银行间市(shì)场流动(dòng)性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市