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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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