近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的(de)关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的(de)是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东有可复活(huó)的(de)对赌协议(yì)。且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等级实(shí)际(jì)为符(fú)合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会(huì)结(jié)果(guǒ)的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的(de)企业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的(de)是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要系(xì)向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液体三氧化(huà)硫(liú)关联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第(dì)一钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称(yī)季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一季度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称体判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示(shì)的(de)决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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