来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(100块钱值多少美元，100美元是几百元钱hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现100块钱值多少美元，100美元是几百元钱。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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