文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收(s泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文hōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的(泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加大

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