调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧(ōu)美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回(huí)补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需(xū)求的预期(qī)边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的四大灵猴的兵器叫什么名字原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行(xíng)情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造(zào)套利空(kōng)间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时(shí)期(qī)，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍(四大灵猴的兵器叫什么名字shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺(quē)量需(xū)求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观的经(jīng)验，部(bù)分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解(jiě)价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入(rù)美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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