文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(dě粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思ng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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