文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延(七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思yán)续？

　　七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思lt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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