公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式之后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无(wú)需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人(rén)提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客(kè)户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是(shì)需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运营(yíng)管5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业内了(le)解到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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