美国债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)下(xtan1等于多少，tan1等于多少兀ià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)tan1等于多少，tan1等于多少兀反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为(wèi)市(shì)场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国(guó)家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他(tā)地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的(de)预期，所(suǒ)以近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并(bìng)没有对(duì)美(měi)国债务上限问题(tí)过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环境(jìng)下，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议(yì)通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买(mǎi)家，其(qí)中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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