文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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