事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

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　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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