金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物)价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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