大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入(rù)最(zuì)高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急向与科(kē)索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势(shì)骤(zhòu)然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科(kē)索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部(bù)最新数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的(de)通(tōng)胀压(yā)力的周期性核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期(qī)货合约交易(yì)商周五加大(dà)了对美(měi)联储将继续加息的(de)押注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储在6月会(huì)议(yì)上(shàng)将基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的可(kě)能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美(měi)联储今年将(jiāng)多次降息(xī)。但他们最终承认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了(le)今年降息的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化(huà)工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争(zhēng)风(fēng)险溢价将能(néng)源(yuán)危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期原(yuán)油价(jià)格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页(yè)岩油生产商(shāng)边(biān)际产油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价位，在美(měi)国(guó)页岩油非常(cháng)规能源产量增(zēng)速持(chí)续不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减(jiǎn)产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的(de)成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现震荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰厚的(de)情况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面(miàn)持续带动产业链各环(huán)节累库(kù)，价格下跌趋势明确(què)，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的(de)趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的支撑(chēng)弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较(jiào)大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续(xù)走弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上(shàng)海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到(dào)天气因素的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在(zài)增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭(tàn)市场价格仍存在(zài)下(xià)调(diào)可能(néng)，成(chéng)本端难(nán)以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区(qū)域(yù)需求受(shòu)到影响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的持续走弱(ru为什么复兴号很少人买ò)也与宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自(zì)身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动(dòng)，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较(jiào)大的(de)亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格(gé)创2020年(nián)10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业为什么复兴号很少人买整体利润并没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的(de)煤(méi)制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内(nèi)地(dì)企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关注这一(yī)问题(tí)。”刘书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难(nán)走出(chū)弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几(jǐ)年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素(sù)的产(chǎn)能(néng)不断扩(kuò)张，当前下(xià)游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新(xīn)增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一个产能的(de)上下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下(xià)半(bàn)年部分品(pǐn)种面临较大投产压力(lì)，进口体(tǐ)量大(dà)的(de)品种将受到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难有(yǒu)起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为(wèi)长(zhǎng)期下(xià)跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是(shì)油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还(hái)是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行(xíng)情中，原油为什么复兴号很少人买尽管受到美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会(huì)议(yì)上承(chéng)诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格(gé)上限的(de)行为(wèi)都(dōu)对于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本(běn)面(miàn)来(lái)看，下(xià)半年(nián)全球(qiú)原(yuán)油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进(jìn)入(rù)夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强(qiáng)的关(guān)键原因还是在(zài)于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要(yào)源(yuán)自原油进口的大幅下降(jiàng)和(hé)随着出行旺(wàng)季(jì)来(lái)临(lín)显著增长(zhǎng)的(de)需求；包括汽油(yóu)和精炼油在(zài)内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的(de)收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的(de)不确定性(xìng)仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务(wù)上限谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高(gāo)级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前油(yóu)价(jià)被(bèi)市场接受度提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折(zhé)算成本的加工(gōng)利(lì)润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端(duān)的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本无弹性的原油(yóu)供应(yīng)构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油(yóu)市场(chǎng)做(zuò)空者发(fā)出警(jǐng)告，面对欧美银行业(yè)危机(jī)和(hé)美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的(de)基准去库预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料(liào)价格(gé)表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的趋(qū)势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油(yóu)消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高(gāo)明(míng)宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有(yǒu)效(xiào)去(qù)化，或(huò)低价格刺(cì)激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期之前(qián)，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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