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锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻trong>1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计(jì)同比 1％，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cú锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻n)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻g>协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％的比例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷款政策(cè)的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％）。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？