2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(n姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些ián)剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(z姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些ěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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