文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下(xià)黄山山体主要由什么岩石构成居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大(dà)

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