来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二(èr)产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(b正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢iān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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