金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩<美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗/b>

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。