来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯)性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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