2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的(de)重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行业高(gāo)成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分(fēn)为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的(de)硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库(kù)存阶段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着原材料(liào)成(chéng)本得(dé)到控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突(tū)破千亿，八(bā)成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加大对上市(shì)公司的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速(sù)。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对(duì)各(gè)板块毛(máo)利率分(fēn)析发(fā)现，上(shàng)中下(xià)游(yóu)呈(chéng)现(xiàn)的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产(chǎn)业(yè)的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛(máo)利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是(s唐山大地震和汶川大地震哪个严重hì)源于供(gōng)不应求背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指出(chū)受(shòu)益(yì)于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动(dòng)毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易(yì)形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是(shì)大全(quán)能源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威(wēi)股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块(kuài)平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下(xià)行趋(qū)势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)归(guī)母净利润累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料(liào)涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳(yáng)光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅(guī)等硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金(jīn)属工(gōng)业协(xié)会硅业(yè)分(fēn)会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)的(de)经(jīng)营数据(jù)也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转率数据(jù)发现，无论是环(huán)比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一(yī)步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组唐山大地震和汶川大地震哪个严重件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将能(néng)较好控(kòng)制原材(cái)料(liào)成本(běn)，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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