金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显。

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