来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期(qī)政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未来(lái)扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据(jù)看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是(shì)恢(huī)复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量(liàng)发(fā)展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期(q造梦西游3宠物技能几级领悟ī)不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持(chí)续回升(shēng)向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发(fā)展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会议(yì)精神一(yī)致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化的(de)力量(liàng)去推动经(jīng)济(jì)修复(fù)，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下决(jué)心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策(cè)的要(yào)求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是(shì)靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资(zī)基(jī)本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所以(yǐ)今(jīn)年和去(qù)年最大(dà)的(de)不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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