近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯(xīn)国际(jì)等，也(yě)获(huò)得大(dà)基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷(lín)酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高(gāo)到(dào)低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给(gěi)集(jí)成电路行(xíng)业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指公司发(fā)生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的(de)产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比(bǐ)持(chí)续提(tí)升，且公司(sī)根据(jù)部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持(chí)在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存(cún)在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期(qī)已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材(cái)料、电力(lì)等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发(fā)集团(tuán)及其(qí)控(kò顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱ng)制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期大幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化(huà)学品、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发(fā)集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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