金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的(de现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸)低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大(dà)的(de)国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着疫情现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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