4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xì75寸电视长宽是多少ng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％75寸电视长宽是多少左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右75寸电视长宽是多少rong>。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国(guó)出口(kǒu)产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》