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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖 line-height: 24px;'>十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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