2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模型。洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuā洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤i)退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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