5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特(tè)估”概念(niàn)耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等(děng)方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标)表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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