公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常教师一年的工作日有多少天，一年有多少周规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)的(de)交易前(qián)端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质交易体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng教师一年的工作日有多少天，一年有多少周)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技(jì)术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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