文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的(de)主要流向。<茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种/p>

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种在资产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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