金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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