公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商(shāng)也(yě)在积极研究(jiū)这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式(shì)的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架(jià逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的)，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结(jié)算模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高(gāo)度逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的关(guān)注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司(sī)提(tí)高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基(jī)金结算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的)好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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