金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份(fèn)国(guó)民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国(guó)民(mín)经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还(hái)在恢复中，价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价(什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级jià)格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还(hái)会(huì)持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期(qī)下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季(jì)度货(huò)币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间(jiān)差和(hé)基数(shù)效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数(shù)据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标(biāo)低(dī)位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派(pài)生。传(chuán)统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济效应(yīng)不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信用派(pài)生对(duì)企业行为的支(zhī)持(chí)已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生(shēng)产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复(fù)已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产(chǎn)大(dà)周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于(yú)需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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