文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多个行(耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗xíng)业的利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗