金融界5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局新(xīn)闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的(de)回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于(yú)回落，对国内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃(rán)油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于(yú)国际地(dì)缘(yuán)政治冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到(dào)国内外(wài)多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一(yī)季(jì)度货币(bì)政策报告也(yě)提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃(rán)料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下(xià)今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指(zhǐ)价(jià)格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨n是正极还是负极，L是正极还是负极，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变(biàn)化而(ér)变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持(chí)续修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。n是正极还是负极，L是正极还是负极除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金(jīn)存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济(jì)回(huí)落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不(bù)是(shì)非银(yín)金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信(xìn)用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业(yè)资(zī)本(běn)开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的(de)经济(jì)波动，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的(de)同时(shí)，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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