公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的(de)交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启(q选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好ǐ)动(dòng)相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好(jué)，成(chéng)为主流(liú)结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募(mù)基(jī)金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的(de)边际制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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