来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。二婚和剩女哪个干净，女性生理需求>

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shà二婚和剩女哪个干净，女性生理需求ng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。