2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的(de)不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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